kok电子竞技

1、基于可研kok电子竞技的公路 BOT项目投资风险分析基于可研kok电子竞技的公路BOH资风险分析1刖言BOT作为一种新的融资方式自20世纪80年代就进入了我国市场。此后，BOT方式在北京 京通快速路、广深高速公路、湖北襄荆高速公路等高速公路项目投资建设中得到广泛应用， 对我国高速公路的快速发展发挥了重要作用。“ BOT投融资方式”在我国也称为“特许权投融 资方式”，其定义是指国家或地方政府部门通过特许权协议，授予投资人承担公共性基础设施项目的投融资、建造、经营和维护；在协议规定的特许期限内，项目公司拥有投资建造设施 的所有权（这个所有权不是完整意义上的所有权）；允许向设施使用者收取适当费用，由此回 收项目投融资、

2、经营和维护成本并获得合理的回报；特许期届满，项目公司将设施无偿地移 交给签约方的政府部门。对于投资人而言，BOT项目成功的关键是如何识别、评价及分配项目的风险。在项目决 策阶段，投资人必须对项目风险进行评估。盈利能力分析是项目评估的主要内容之一，如何 在盈利能力分析中充分进行风险控制是项目决策成败的关键。在目前的公路BOT项目初步评估实践中，一般以可行性研究kok电子竞技（以下简称“可研kok电子竞技”） 为基础进行项目筛选。但由于可研kok电子竞技在编制目的、研究深度上不同于投资项目的盈利能力 分析，其预测和分析的精度往往无法满足投资决策的要求。如不对可研kok电子竞技研究结论细加审 核和调整，势必对项目投资造成很大风险。例如，江

3、苏省交通控股公司管理的17条收费公路中，其中8条收费公路车流量仅能达到可研kok电子竞技预测数据的60%而南京至高淳的公路车流量仅占可研kok电子竞技预测量的9%本文从公路BOT项目风险分析出发，结合项目评估与可行性研究的区别，详细阐述了如 何对可研kok电子竞技研究结论进行判断分析，合理控制风险，快速获得满足投资评估需要的信息， 并引用实际案例进行说明，为公路 BOT项目投资评估人员和决策者提供参考。2可研kok电子竞技中需要识别的主要风险2.1主要风险内容从投资评估角度看，可研kok电子竞技中需要识别的主要风险包括市场风险、工程风险和政策风 险。(1) 市场风险市场风险指由于市场需求的变化、竞争对手的竞争策略调整等，给项目带来损失的可能

4、性。市场风险主要表现在通行交通量、收费标准以及收费收入达不到预期的目标。(2) 工程风险工程风险是指工程地质条件、水文地质条件和工程设计发生重大变化，导致工程量增加、 投资增加、工期拖长造成损失的可能性。(3) 政策风险政策风险主要指国内外政治经济条件发生重大变化或者政策调整，项目原定目标难以实 现的可能性。政策风险主要表现在收费期、收费标准、有关规划、税费、利率、征地拆迁成 本等变化。例如国家根据经济运行情况可能对信贷政策、土地政策进行调整，对利率、征地 拆迁成本造成影响。2.2主要风险来源要实现公路BOT项目风险的快速有效分析，首先需要确定上述风险的来源。对此，可以 通过把握可行性分析和项

5、目评估的区别来对风险来源加以识别，主要包括以下方面内容：(1) 项目性质不同：可研kok电子竞技一般按照政府收费还贷公路编制，转为BOT方式投资后，项目性质变为经营性收费公路，导致收费期、税率、费率等变化；(2) 研究深度不同：可研kok电子竞技一般直接利用社会经济发展规划、公路网规划等政府编制文 件中的数据，这些规划往往由于编制时间早、主观意愿强等特点，与实际客观情况存在一定的差距；(3) 研究精度不同：可研kok电子竞技编制中一般须严格遵循国家有关颁布的方法和参数，这些方法和参数能满足宏观决策的需要。但项目评估针对的是特定区域的特定项目，需要进行微观 分析和判断，根据实际情况确定参数取值；(4) 研究重点不同：可研kok电子竞技

6、往往是从政府决策角度出发，国民经济评价的地位高于财务分析，因此kok电子竞技中财务分析相对比较粗略。而项目评估从投资人的收益和风险角度出发，盈 利能力和风险分析是核心内容。3风险快速分析的要点和方法3.1主要思路针对可研kok电子竞技进行风险快速分析，主要侧重于盈利能力方面的风险识别，因此，本文主 要分收入侧和支出侧论述风险快速分析的要点和方法。3.2收入侧风险控制1)交通量可研kok电子竞技交通量预测基于现状交通调查，一般采用四阶段法预测的，采用的方法是通用 的，一般不会存在大的问题。其主要风险是可研kok电子竞技在参数取值和路网假定条件上可能存在与实际不符情况。(1) 社会经济发展指标：社会经济发展指标中的GDP增长率和人口增长

7、率，是交通量增长 速度预测的核心指标。可研kok电子竞技通常直接采用地方政府社会经济发展规划中的经济规划指标，而经济规划指标的制订很大程度上依赖于地方政府的主观意志，在实施中很有可能无法达到。项目评估中必须充分注意其取值的合理性和客观性，进行适当调整是非常必要的。(2) 路网条件的变化：项目交通量预测中，一个非常重要的外部条件是路网条件。如果在预测时遗漏了竞争性道路、或者对竞争性道路项目建成通车时间估计偏晚、或者对竞争性道 路收费标准调整估计不足，都可能导致项目交通量预测值偏高。可研kok电子竞技往往以各级政府的 公路网规划为依据确定未来路网，但这些公路网规划一般每5年编制一次，有些情况甚至间隔更长，而实施中规划

8、又不断被调整，如果照搬公路网规划，很难把握未来路网的真实形态。 因此，项目评估中必须综合公路网规划和实际公路建设情况，才能估计出比较客观的路网条件。(3) 基年交通量及来源构成：这是项目未来交通量预测最基础的数据。 可研kok电子竞技中往往进 行大篇幅的描述和论证。鉴于可研kok电子竞技编制时间往往比项目评估时间早得多，项目评估可利 用最新年份的交通量统计数据进行核实，在时间、费用许可条件下尽量到现场进行典型断面的交通量观测。(4) 通道交通量：可研kok电子竞技按照四阶段法逐步进行交通量预测。在风险快速分析时，无须对这些步骤全部核查，可通过项目通道构成、通道交通量构成等的分析，判断项目交通量预测值的合理性。(5) 运营初

9、期交通量预测值：BOTK目运营初期的交通量对于项目总体盈利能力影响显著， 同时对于项目的还款能力具有决定性的作用，在项目评估中需要高度重视。但可研kok电子竞技中，运营末期的交通量水平(决定建设规：图际醣曜)是研究者更为关心的重点，运营初期交通量预测值准确性往往重视不足。因此，项目评估时必须对可研kok电子竞技的运营初期交通量预测 值进行严格审查，进行必要的修正。(6) 运营期调整：可研kok电子竞技一般按照政府收费还贷公路编制， 而BOT方式投资公路为经营性收费公路，一般来说，后者的收费期要比前者长，有利于投资人获得更多的收益。项目评 估时需要充分考虑项目所处区域(东部地区和中西部地区的最长收费年限不同)、投资人竞标

10、的激烈程度、当地政府可能批准的收费期等因素，合理估计项目运营期(即收费期)。(7) 大修年份收入调整：大修年份由于施工影响，往往当年的交通量和收费收入都有大幅 下降。多数可研kok电子竞技在编制时未充分考虑这种影响，在项目评估时需加以考虑，避免高估收 入。2)收费标准一般情况下，交通出行需求对于公路通行费收费标准的弹性较。虼，作为投资人一 般希望收费标准越高越好。可研kok电子竞技在收费标准取值上一般以财务分析指标能达到审批要求 为原则，客观上来讲，其研究深度一般不深。但对于投资人来讲，在项目评估阶段必须尽量 落实收费标准，否则整个决策缺乏依据。为此，需要注意：(1) 仔细研究项目所在地方的平均收费标准，以及

11、收费标准的审批原则和习惯。由于我国各地在项目建设成本、交通量水平、经济发展水平上差距较大，各地的收费平均水平也有一定的差异。另外各地政府在收费标准的审批原则和习惯上也略有不同。项目评估时必须充分 注重项目的地区性差异，估计合理的收费标准。(2) 收费收入的计算方式也存在地区性差异。 一般来讲，收费收入是收费交通量与收费标 准及行使里程的乘积。但随着联网收费的发展，不少省份以联网收费总额为基数，按照各项 目所占收入比例进行拆分，但拆分方法往往有所不同。多数省份原则上以某项目通过的车公 里数(收费交通量部分)与收费标准的乘积占总收费额的比重计算该项目的拆分比例，但也 有部分省份在确定拆分比例上还需

12、考虑该项目投资额占全路网总投资额的比重。(3) 收费收入计算的合理性。收费收入计算中，一般采用的收费交通量是全线平均交通量，全程收费价格采用项目里程与收费标准的乘积，考虑到实际收费价格存在“不足5元按5元取整”的习惯，这种算法相对保守，因为少数行驶里程少的车辆计算收费低于5元，而实际收费为5元。但总体来说，这种算法是合理的，毕竟高速公路上的出行一般都在几十公里以上。但有部分可研kok电子竞技采用相邻互通间的收费交通量与相邻互通间的收费价格计算收费收入， 同时采取“不足5元按5元取整”的方法调整收费价格。这种做法实际上是将一次出行分为数个短距离出行，再采用较高的收费标准计算收费收入，夸大了收费收入，在项目

13、评估中需 要特别注意。3.3支出侧风险控制1) 建设期支出建设期支出是公路BOT项目现金流中最大、最集中的现金流出，控制建设期支出的风险 在项目投资风险控制中具有举足轻重的作用。分析建设期支出主要需要注意：(1) 严格核查工程量：一般而言，可研kok电子竞技对工程量把握是比较准的，但由于研究深度限 制，对于地质、水文等情况难以完全摸清，导致实际施工时沿线遇到不可预知的恶劣地质结 构，造成工程设计、施工方案的变化，使工程量增加，施工难度加大，施工成本增加。项目 评估时需要注意工程量是否打足，对可能存在的恶劣地质、水文条件是否充分估计，采取适 当保守的原则有利于规避风险。(2) 取费标准更新：近年来，我国在

14、征地拆迁补偿标准、贷款利率上调整幅度较大。可研 kok电子竞技一般编制时间相对较早，在项目评估时要注意更新调整，以更加符合实际建设成本。(3) 单价更新及物价上涨费调整：近年来，公路建设的中劳动力、材料等市场价格上涨较 快，项目评估时需要相应更新。另外需要特别注意的是，根据国家有关规定，自1996年来可研kok电子竞技投资估算中不计物价 上涨费，因此，绝大多数可研kok电子竞技投资估算不考虑物价上涨费。但近年来的价格上涨趋势反 映出短期内主要材料的价格还将上涨，在项目评估时应考虑物价上涨费，以尽量反映项目投 资建设的实际支出情况。(4) 工期调整：有些可研kok电子竞技在编制时，考虑到规划安排和政府决心，可能尽量缩短工期。 项目评估

15、时，应深入分析前期准备工作、施工组织与施工技术、地质结构、资金是否能按期 到位等因素，确定合理工期，在此基础上进一步调整建设成本。2) 运营期支出运营期调整和利率变化影响运营期支出，因此在运营期支出风险分析中也需要考虑。除 此以外，还需关注如下要点：(1) 运营成本核查：可研kok电子竞技在养护、管理、大修等运营成本取值上经常参照一般的经验， 对于项目的具体特点有时分析不够。项目评估时一定要充分考虑项目的自身特点，如地形特点、交通水平以及结构物状况等，对运营成本进行详细核实。(2) 还款方案：有些可研kok电子竞技针对政府还贷项目的特点，在还款方案上采取了“有多少还 多少”的方式，即当年有多少现金节余额，则按相应

16、金额进行还本付息。按照这种还款方案，有时在运营初期连利息都不能足额偿还。按照BOT方式，这样的方案显然是无法满足银行的要求，在融资上不具有可操作性。因此，在项目评估时，要对可研kok电子竞技的还款方案加以分析 判断，进行必要的调整。(3) 税费调整运营期调整：按照国家有关规定，收费还贷公路可免征营业税和所得税，但经营性公路则需缴纳。鉴于可研kok电子竞技一般按照政府收费还贷公路编制，在项目评估时，要按 照经营性收费公路的性质考虑相关税费。4案例分析本文以某高速公路投资项目为例，说明如何以可研kok电子竞技为基础进行风险快速分析。4.1项目概况该项目位于我国华北，拟按双向四车道高速公路标准建设，该项目全长约101公里，业主方

17、为项目所在地交通局。为解决项目建设资金，业主方通过公开招标方式确定投资人，将 特许经营权授予中标的投资人，由该投资人以BOT方式投资、建设和运营该项目。鉴于招标时间有限，投标人根据可研kok电子竞技进行风险快速分析。4.2风险快速分析1)收入侧分析(1)交通量该项目可研kok电子竞技按照政府还贷公路性质编制， 收费期为20年。根据收费公路管理条例、 招标公告及项目情况，投标人按照 25年收费期进行交通量预测。通过对社会经济发展指标、路网条件发展情况、基年交通量、通道交通量等综合分析， 投标人发现如下主要问题： 可研kok电子竞技中项目交通量高于通道交通量，显然存在交通量预测值偏高的可能。 根据最新综合运输规划，拟建项目附近

18、将并行建设一条煤炭专用运输铁路，对拟建项目交通量将造成分流。项目评估针对上述问题对交通量进行了计算和调整，结果如下：表1交通量调整单位：辆/日(标准小客车)年份20112015202020302035可研kok电子竞技13060200952818442722项目评估923415134207583236337834(2)收费标准可研kok电子竞技采用收费标准为0.50元/车公里（标准小客车），但根据调查，当地同类高速公 路收费标准为0.45元/车公里（标准小客车）。考虑到最近时期来高速公路收费标准基本保持 不变，项目评估将2011年收费标准调整为0.45元/车公里（标准小客车）。2）支出侧分析（1）建设期支出可研报

19、告投资估算为总投资62.9亿元。项目评估针对可研kok电子竞技等相关资料进行分析， 通 过现场察看项目沿线的地形条件，结合当地类似地形条件下的项目工程数量， 采用经验判断， 对项目工程数量和投资估算进行调整。结果发现： 桥梁：全线桥长约增加600m 隧道：特长隧道长度可缩短 80m中、短隧道可缩短190m但需要增加一座； 山体大部分为石质，土石比例取值有偏差； 近期材料价格上涨且在建设期内将持续上涨、银行年贷款利率提高。根据上述情况，调整后的总投资为 65.4亿元，增加了 4%（2）运营期支出可研kok电子竞技采用运营期为20年，项目评估时根据项目性质的改变将运营期调整为25年，并相应预测运营期支出。可研kok电子竞技采用

20、的利率为6.84%,项目评估时根据评估时利率调整为 7.56%,运营期财务费 用相应增加。可研kok电子竞技采用一般经验数据预测项目的运营费用，养护、管理和大修费用分别为8万元/公里、16万元/公里和180万元/公里（每10年）。项目评估发现可研kok电子竞技没有充分考虑项目 所处地形、气象等特点，结构物状况，以及当地经济水平，总体取值偏低。项目评估据此调 整养护费用为道路10万元/公里，特长隧道运营养护费用按其隧道机电设备费10%计；管理费用为13万元/公里；大修费用为道路250万元/公里（每7年），特长隧道大修费为其隧道 机电设备费（每9年）。另外，可研kok电子竞技对运营费用未来增长率按年增2%考虑。项目评估时考虑到

21、项目交通量增长较快的特点，按年增 3%调整。可见，运营期项目的运营费用在可研报 告中也被大大低估。可研kok电子竞技因项目性质为收费还贷公路，根据有关规定可不计营业税和所得税。但项目评 估时，该项目已改变为经营性收费公路，为此，必须计算营业税和所得税。3）分析结论通过上述快速风险分析，投标人对项目盈利能力进行了重新分析，测算得到该项目在25年收费期情况下的融资前财务内部收益率为 5.02%;而20年收费期情况下的融资前财务内部 收益率仅为3.48%。反观可研kok电子竞技的研究结论，20年收费期情况下的融资前财务内部收益率达到了6.23%,比项目评估的财务指标高出许多。可见，可研kok电子竞技在项目盈利能力判断上偏乐观，如

22、不对其 风险进行识别和分析，盲目决策，势必造成很大的投资风险。下表归纳了该项目针对可研报 告进行风险快速分析的要点。表2项目评估快速风险分析要点（案例分析）项目预可kok电子竞技项目评估收入侧分析2011年交通量16060 pcu/d9234 pcu/d2030年交通量42722 pcu/d32363 pcu/d收费标准0.5元/公里（小客车）0.45元/公里（小客车）支出侧分析投资估算62.9亿元65.4亿元银行贷款利率6.84%7.56%养护费用8万元/公里道路10万兀/公里，特长隧道运营养护 费用按其隧道机电设备费 10%计管理费用16万元/公里P 1280万兀/年（约13万兀/公里）大修费用18

23、0万元/公里（每10年）道路250万兀/公里（每7年），特长隧 道大修费为其隧道机电设备费（每9年）运营费用增长年均增长2%年均增长3%税费免营业税和所得税不免营业税和所得税盈利能力分析财务内部收效率 FIRR（融资前）6.23%（ 20年收费期）3.48% （20年收费期）5.02% （25年收费期）5结语随着我国公路建设投资体制改革的不断深入，投融资模式逐渐丰富，按照BOT方式投资的公路项目日益增多。深入研究公路 BOT项目的风险控制和分析，对于投资人意义重大。本文提出的公路BOT项目投资风险快速分析方法，有利于提高研究和决策效率，降低研 究成本，既能较好地把握风险，又能充分提高经济效益，可操作性和实践性均较强。本文通 过实际项目的案例分析，详细介绍了风险快速风险在公路BOT项目研究决策中的应用，研究结果充分揭示了风险快速分析的重要性和高效性。作为公路BOT项目的研究者和决策者，有必要全面理解政府编制可行性研究与投资人实 施项目评估在目的、程序、内涵上的区别，这样有利于深入认识风险源，灵活运用风险分析 方法，提高项目风险快速分析的能力。