kok电子竞技

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、科创板计算机行业基本情况4 HYPERLINK l _bookmark1 科创板落实在6大领域4 HYPERLINK l _bookmark3 科创板对于企业要求4 HYPERLINK l _bookmark5 计算机占科创板行业总申报量的18.56 HYPERLINK l _bookmark9 2、估值方法介绍8 HYPERLINK l _bookmark10 PE/PEG 估值：以利润/利润增长率为导向，适用于盈利稳定的成长型公 HYPERLINK l _bookmark10 司8 HYPERLINK l _bookmark11

2、PS估值：以收入为导向，适用于业务仍为亏损的科技型企业8 HYPERLINK l _bookmark12 EV/EBITDA：适用于前期投资庞大导致大额折旧摊销的科技类公司8 HYPERLINK l _bookmark13 DCF：反应公司内在价值，适用于稳定期或稳定成长期的公司9 HYPERLINK l _bookmark16 3、科创板产业链梳理10 HYPERLINK l _bookmark18 基础层：巨头间的博弈10 HYPERLINK l _bookmark20 技术层：用SaaS模式拓展行业应用范围11 HYPERLINK l _bookmark22 应用层：数据化高的行业率先启

3、动12 HYPERLINK l _bookmark24 4、聚焦云计算12 HYPERLINK l _bookmark25 云计算企业估值探讨12 HYPERLINK l _bookmark26 IaaS厂商：EV/EBITDA估值法12 HYPERLINK l _bookmark33 SaaS厂商：PS估值法15 HYPERLINK l _bookmark38 5、展望人工智能17 HYPERLINK l _bookmark39 人工智能企业估计探讨17 HYPERLINK l _bookmark40 导入阶段，采用VM估值17 HYPERLINK l _bookmark45 加速阶段，采用

4、PS估值19 HYPERLINK l _bookmark49 成长阶段，采用PE估值。21图表目录 HYPERLINK l _bookmark6 图1：科创板受理公司领域分布6 HYPERLINK l _bookmark7 图2：科创板受理公司细分板块分布6 HYPERLINK l _bookmark14 图3：DCF计算公式9 HYPERLINK l _bookmark17 图4：科创板相关企业产业链10 HYPERLINK l _bookmark19 图5：三要素决定基础层将是巨头间的博弈11 HYPERLINK l _bookmark21 图6：Face+三层平台架构11 HYPERLI

5、NK l _bookmark23 图7：人工智能的发展路径12 HYPERLINK l _bookmark27 图8：AWS云业务增长远高于电商业务13 HYPERLINK l _bookmark28 图9：电商业务占比仍然很高13 HYPERLINK l _bookmark29 图10：亚马逊全球GMV及电商估值倍数13 HYPERLINK l _bookmark30 图11：AWS等IaaS巨头资本开支高增长14 HYPERLINK l _bookmark32 图12：亚马逊EV/EBITDA已基本保持在30X水平15 HYPERLINK l _bookmark34 图13：Adobe产品

6、线15 HYPERLINK l _bookmark35 图14：Adobe历年收入结构变化16 HYPERLINK l _bookmark36 图15：云转型加速收入、利润、净利率提升16 HYPERLINK l _bookmark37 图16：AdobePS、PE历年表现17 HYPERLINK l _bookmark41 图17：Face+技术布局18 HYPERLINK l _bookmark42 图18：Face+产品布局18 HYPERLINK l _bookmark43 图19：Face+云应用锁18 HYPERLINK l _bookmark46 图20：Mobileye发展时间

7、表19行业专题kok电子竞技证券研究kok电子竞技 HYPERLINK l _bookmark47 图21：加速阶段，净利持续走低20 HYPERLINK l _bookmark48 图22：Mobileye研发投入情况 20 HYPERLINK l _bookmark50 图23：成长阶段，净利回正21 HYPERLINK l _bookmark2 表1：科创板重点推荐七大领域4 HYPERLINK l _bookmark4 表2：科创板上升标准5 HYPERLINK l _bookmark8 表3：科创板计算机公司名单6 HYPERLINK l _bookmark15 表4：不同估值方法与应用场景9 HYPE

8、RLINK l _bookmark31 表5：IaaS巨头在基础设施投入明细14 HYPERLINK l _bookmark44 表6：Face+融资情况191、 科创板计算机行业基本情况6201934表1：科创板重点推荐七大领域领域细分领域新一代信息技术领域主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等高端装备领域主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等新材料领域主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等新能源领域主

9、要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等节能环保领域主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等生物医药领域主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等符合科创板定位的其他领域数据来源：上交所， 科创板对于企业要求20193315此外，第五条通用上市标准针对企业非财务指标的一些内容提出了要求，其核心40表 2：科创板上升标准表 2：科创板上升标准指标要求普通企业市值+净利润10民币 5000 万元；10民币 1 亿元市值+收入+研发投入152近三年研发投入合计

10、占最近三年营业收入的比例不低于 15；市值+营业收入+现金流203近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元市值+营业收入预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元市值+主营业务属性40企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。红筹企业市值预计市值不低于人民币 100 亿元市值+营业收入预计市值不低于人民币 50 亿元且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元设置差异化表决权的企业市值预计市值不低于人民币 100 亿元市值+营业收入预计市值不低于人民币 50 亿元且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元数据来源： 18.5截至 2019 年 5 月

11、14 日，累计已有 108 家公司的科创板上市申请获上交所受理，48域，名列七大领域企业数量榜首，占比44.4；生物医药领域次之，共28家，占比25.9高端装备领域紧随其后共17家有9家属于新材料领域家属于节能环保领域，1图1：科创板受理公司领域分布4.6%0.9%生物医药8.3%高端装备15.7%44.4%新材料节能环保25.9%新能源数据来源：上交所， 205家企业，占25.00，其次为云计算、大数据、人工智能。图2：科创板受理公司细分板块分布10.00%25.00%信息安全20.00%新兴软件云计算大数据25.00%人工智能20.00%数据来源：上交所， 表 3：科创板计算机公司名单公司

12、细分板块主营业务主要可比公司安恒信息信息安全绿盟科技、启明星辰、深信服、蓝盾股份、迪普科技、北信源、任子行山石网科信息安全360服务迪普科技、启明星辰、绿盟科技、新华三国外：派拓网络、飞塔公司、Check Point、Cisco、瞻博安博通信息安全售以及相关技术服务启明星辰、绿盟科技、深信服、迪普科技、任子行恒安嘉新信息安全提供基于互联网和通信网的网络信息安全综合方案及服务绿盟科技、任子行、美亚柏科连山科技信息安全安全核心技术体系启明星辰、深信服、北信源、卫士通、绿盟科上海瀚讯柏楚电子新兴软件为激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品激光行业：华工科技、大族激光、金运激光

13、、光韵达、锐科激光专用软件：维宏股份、深信服、四维图新、麦迪科技航天宏图新兴软件设计开发和数据分析应用服务HarrisESRIPCIGoogle遥感行业应用与服务：Maxar Technologies、中科星图、二十一世纪空间导航应用：北斗星通、合众思壮宝兰德新兴软件（中间件、消息中间件）IBM、Oracle、东方通金山办公新兴软件WPS office及服务的设计研发及销售推广海外：微软、谷歌、苹果国内：永中、中标凌志软件新兴软件主要面向日本客户提供软件开发服领域的技术和产品解决方案中和软件、大连华信、润和软件、博彦科技卓易科技云计算云计算设备核心固件 BIOS 固件及BMC固件：AMI、In

14、syde、Phoenix云服务：华宇软件 、万达信息、银信科技、南威软件优刻得云计算云到混合云等多种模式的 IT 架构解决方案AWS、阿里云、腾讯云、金山云、电信云、青云、七牛云致远互联云计算提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务IBM NOTES/Domino、泛微网络、华天动力、蓝凌软件、阿里巴巴旗下品牌“钉钉”白山科技云计算据应用集成等相关产品及服务网宿科技、蓝汛控股、阿里云、腾讯云、金山云、Akamai、Limelight博拉网络大数据通过“大数据+技术产品+应用服务” 发服务和大数据应用服务国内：蓝色光标、省广集团、宣亚国际、科达股份、利欧股份、新意互动、品友互动国外：

15、埃森哲、IBM、WPP 集团海天瑞声大数据言等三大人工智能应用领域的数据资源服务国内：慧听科技、标贝科技国外：Appen龙软科技大数据以自主研发的专业地理信息系统平计算等技术，为煤炭工业的安全生业务流程信息化整体解决方案面向煤炭行业：梅安森、天地科技、精英科技地理信息系统：超图软件、数字政通能源行业信息化：安控科技、中科信息罗克佳华大数据物联网解决方案和物联网大数据服务易华录、银江股份、南威软件、太极股份、数字政通虹软科技人工智能为智能手机、智能汽车、物联网（IoT）式视觉人工智能解决方案国内：商汤科技、旷视科技国外：CorePhotonics Ltd.、Morpho, Inc.、EyeSig

16、ht Technologies Ltd.当虹科技人工智能向传媒文化和公共安全等行业提供智能视频解决方案和视频云服务国内：数码科技、捷成股份、佳创视讯、中科大洋传媒文化领域国外：Ateme、Harmonic、AWS Elemental、Envivio公共安全领域：旷视科技、商汤科技、依图科技、云从科技数据来源：Wind, 2、 估值方法介绍PE/PEG/利润增长率为导向，适用于盈利稳定的成长型公司计算公式：PE=每股市价每股收益PE 市盈率是目前最常用的可比估值法之一，它反映了一家公司的股票价值对其净利润的倍数。PEPEPE，以此作PE计算公式：PEG=每股市价（每股收益盈利增长率）PEGPEP

17、EGPEPEG3-5PSPSPSPEPSPEPS逆境反转的企业/业务；2）亏损中的企业/业务。EV/EBITDA计算公式：企业价值（EV）=市值+总负债-总现金；EBITDA=营业利润+折旧费用+ 摊销费用PEEBITDA 剔除了公司由于会计政策和不同发展阶段而公司的资本密集程度、持续的资产投资需求、资本成本、税率、未来的增长性， EV/EBITDA 图3：DCF计算公 图3：DCF计算公式数据来源：财通证券研究所VDtt/股利，又在于表 4：不同估值方法与应用场景估值指标应用场景评注PE/PEG适用于盈利稳定的成长型公司在盈利水平不稳定或不代表长期盈利水平的情况下，考虑别的指标/一般预期三年

18、，不适用于短期增速过大、盈利增速波动较大或者前期预期已经过早兑现的公司PS适用于净利润为零或亏损的科技型企业S，盈利潜力有待释放的企业EV/EBITDA适用于前期投资庞大导致大额折旧摊销从而扭曲盈利的科技类公司不适用于固定资产更新变化较快的公司；净利润、毛利、营业利润均亏损的公司；有高负债或大量现金的公司；资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司DCF适用于稳定期的公司或者现金牛业务易于高估大量计提折旧摊销且将来需要继续对固定资产或无形资产进行投资的企业数据来源： 3、 科创板产业链梳理A按照目前科创板受理企业的主营来划分，以人工智能和云计算为主线，大致可分为基础、技术和应用三个层面： 图

19、4：科创板相关企业产业链数据来源： ，注：红色为已受理的科创企业，蓝色则为相对应的竞争企业基础层：巨头间的博弈ITIDC2018IaaS4.8，排名第六。图 5：三要素决定基础层将是巨头间的博弈数据来源： SaaS模式拓展行业应用范围SaaS（Face+）2016图 6：Face+三层平台架构数据来源：Face+， 应用层：数据化高的行业率先启动3-5 图7：人工智能的发展路径数据来源：创业工厂， 4、 聚焦云计算云计算企业估值探讨IaaSPaaSIaaS使得企业早PEIaaSEV/EBITDA 进行估值，而 SaaSPS 估值法。IaaSEV/EBITDA 估值法IaaS（如服务器、存储器等

20、底层基础设施，其作用是IaaS 作为实现云服务的基。彩且恢諭aaS1994252006AWSIaaSPaaSSaaS“89。但是从收入增速来看，AWS201847，远高于传统电商业务201830。 图8：AWS云业务增长远高于电商业务 图9：电商业务占比仍然很高0AWS云业务（亿美元）电商业务（亿元AWS云业务增速电商业务增速60%50%40%20%10%0%AWS云业务电商业12%10%数据来源：Wind, 数据来源：Wind, 亚马逊的估值方式符合分布式估值法： 图10：亚马逊全球GMV及电商估值倍数GMV（亿美）增速200180160140120100500 图10：亚马逊全球GMV

21、及电商估值倍数GMV（亿美）增速200180160140120100500数据来源：Euromonitor,财通证券研究所0AWSIaaSAWS 图11：AWS等IaaS巨头资本开支高增长2016161412108642谷歌云AWS微软 图11：AWS等IaaS巨头资本开支高增长2016161412108642谷歌云AWS微软阿里云甲骨文数据来源：高盛，财通证券研究所0表 5：IaaS 巨头在基础设施投入明细AWS5520EBITDA 则可以剔除以上影响。因此，我们建议采表 5：IaaS 巨头在基础设施投入明细AWSGoogle CloudMicrosoft Azure使用中的数据中心55（+

22、12 规划中）44（+12 规划中）36（+6 规划中）长期资本投入$195 亿$126 亿$114 亿长期云销售额$175 亿$20 亿$58 亿新建数据中心地区（建设中）巴林香港瑞典美国东部洛杉矶芬 兰 大 阪 香港巴 黎 马 赛 开普敦南 非 堪培拉EV/EBITDA 图12：亚马逊EV/EBITDA已基本保持在30X水平EV/EBITDA0201220152018数据来源：Wind, SaaSPSAdobePhotoshop（数字图像处理矢量图形处理板式文件处理出kok电子竞技编辑）等大众详知的拳头产品起家。2013 年，正式开启云转型，逐渐通过自CreativeCloud（创意编辑、Experi

23、ence数字营销Document文档出kok电子竞技等三大业务板块， CreativeSuite2016Adobe Sensei 图13：Adobe产品线数据来源：公司官网， 1）软件销售没落期；2）云转型200956，当年公司 94的收入来源于软件授权销售，6来源务支持服务。 图14：Adobe历年收入结构变化订阅产品销售业务支服务0数据来源：Wind， Creative Cloud20138，65，196，20142，净利润下滑幅度缩 7，6。广成本，提升了盈利的持久性。云转型的效果在 2015 年后真正开始显现，2015-2018 年期间公司收入 CAGR 高达 23，净利润也由 2015 年的 6

24、.3 亿美元增201860，201813202329得成功，2015 图15：云转型加速收入、利润、净利率提升0营业收（亿元）净利润亿美）营收增速净利增速净利率2010201315010050-50-100数据来源：Wind， 从2012222015150201249201550倍上下，而 PS 稳步提升并于 2018 年提升至 15 倍。 图16：AdobePS、PE历年表现PS市销率PE市盈率PS市销率PE市盈率140120100108642005、 展望人工智能人工智能企业估计探讨人工智能企业的成长路径我们大致分为三个层级：1)导入阶段，由于在此阶段， VMPSPEVMFace+2012

25、Camera3604000在发展初期，公司定位为人脸识别云服务平台PaaSAPI 图17：Face+技术布局行业专题kok电子竞技证券研究kok电子竞技 图18：Face+产品布局数据来源：Clariai , 数据来源：Clariai , BCBSDK 授权给需要离线使用场景的企业和开发者付费SDKCamera360C 图19：Face+云应用锁数据来源：Face+， 在估值方面，由于公司尚未公开披露财务数据， 但在网易科技对旷视科技Face+CTOVM 指数进行估值。VM 指数=本轮投前估值/前轮投后估值/两轮之间间隔月数。根据亿邦动力讯于 2018 年 7 月的报导，Face+获投 D 轮 6 亿美元融资，本

26、轮融20174.60.16VM 参考值为 0.5）表 6：Face+融资情况融资日期阶段投资方融资金额2018 年 7 月 23 日D 轮阿里巴巴、博裕资本超 6 亿美元20171031C 轮国风投领投，蚂蚁金服、富士康集团联合领投，中俄战略投资基金、阳光保险集团、SK 集团等跟投4.6 亿美元2016 年 12 月 6 日B+轮富士康、建银国际、启明创投1 亿美元2015 年 5 月 14 日B 轮启明创投、创新工场2200 万美元2014 年 9 月 23 日战略融资蚂蚁金服未披露2013 年 7 月 1 日A 轮创新工场100 万美元2012 年 1 月 1 日天使轮联想之星、乐基金10

27、0 万人民币数据来源：企查查， PSMobileye1999Driver-Assistance Systems, ADASADS70，271500ADAS2014Intel153 图20：Mobileye发展时间表数据来源：公司官网， Mobileye 作为人工智能算法领域的领军企业，经历了包括融资发展、上市、被人工智能算法公司的估值方法。从2011年的亿美元上升至年亿美元期间CAGR达96。但在高营收增长的背后，我们看到的是公司净利润的持续走低，20112014 图21：加速阶段， 图21：加速阶段，净利持续走低1100800.80.6600.440020-0.2-0.40数据来源：Wind

28、, 财通证券研究所1.6营业收入（亿美元）净利润亿美）营收增1202011CAGR34。 图22：Mobileye研发投入情况0.3560 图22：Mobileye研发投入情况0.35600.3500.250.2300.12011201220132014数据来源：Wind, 财通证券研究所0.40PS行业专行业专题kok电子竞技证券研究kok电子竞技PEMobileye2014-20162014-20162015、201668、49。公司在保持营收高（2015 年研发投入增速达到18，2016年攀升至51，但其占比却已从2011年的79逐步下201618。这说明公司在持续多年高研发投入下， 底层技术的核竞争力已显

29、现，护城河已成功扩宽。因此，我们认为未来研发占比下降将成为必然趋势。同时，随着销售渠道的逐步稳定，将形成技术+产品的正反。佣疽导ㄔ龀，特别是净利润方面。根据历史年报披露，公司在 2015、2016 年净利润分别达到 0.7、1.1 亿美元，这也是公司历史上首次连续两年实现正收益。 图23：成长阶段，净利回正43.532.5210营业收入（亿元）净利润（亿美）营收增速研发占比20142015201620142015201680%70%60%50%30%10%0%数据来源：Wind, 2016PE（TTM）122/当年2015-2016 年 PE13377 倍，我们认为，在基于公司营收规模稳定增长下，随着研发占比逐步趋缓，公司已进入了正常的盈利PE