kok电子竞技

) .99 .01 价走势图 40%20% 0%-20%-40%-60%2021-082021-12数据来源：聚源2022-04 电力设备/电池格林美(002340.SZ格林美(002340.SZ)日期2022/8/15——公司首次覆盖kok电子竞技殷晟路(分析师)shenglukyseccn先成全球龙头，有望持续享受技术溢价深入布局，并与ECOPRO、容百科技、厦钨新能等正极企业签订百万吨级别合供率提升，推动公司持续降本增利增利。务摘要和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E,279YOY.11304YOY.8.1.3OEEPS薄/元)PE倍).3P/B(倍)1/1/18 公司首次覆盖kok电子竞技2/2/181、循环经济先锋，三元前驱体龙头 31.1、开采城市矿山资源第一股，废弃材料综合利用技术积淀深厚 31.2、切入新能源材料赛道，乘碳中和之风打造三元前驱体龙头 32、三元前驱体技术领先，百万吨级订单彰显研发制造实力 43、模式优越性叠加镍自供率提升，推动公司持续降本增利 83.1、短期盈利看后段冶炼：后段冶炼布局最早盈利高于可比企业 8印尼镍矿扩产落地加大MHP自供比例 93.3、远期盈利看金属回收+新矿供应：预计2030年前后实现镍全自供 114、盈利预测与投资建议 14 附：财务预测摘要 16图1：公司早期以回收废弃物料并提取冶炼钴、镍等贵金属为主(单位：亿元) 3图2：近年公司收入结构以锂电材料产销为主(单位：亿元) 4图3：2021年公司三元前驱体产量高居全球第二 4图4：公司高镍化进程较快，高镍产品以9系前驱体为主(单位：吨) 5图5：公司出货结构优质，出口占比近年均在20%以上(单位：吨) 5图6：核壳-浓度梯度三元材料具备优秀的电化学性能 6图7：公司前驱体材料客户结构优质，绑定全球龙头客户 7图8：格林美前驱体的毛利率和单吨净利目前领先于竞争对手 8图9：MHP和高冰镍是未来主流电池级硫酸镍制备技术，格林美主要走MHP路线 9图10：2022年以来镍豆和硫酸镍间不存在明显价差，经济性减弱(单位：万元/吨) 9图11：印尼镍冶炼项目为公司中期内提高镍自供率的关键(单位：万金属吨) 10图12：公司印尼青美邦项目建设进度良好 10图13：印尼项目采用数字化的中央控制指挥中心 10图14：公司致力于打造新能源全生命周期产业链 11图15：公司在全国范围实施“2+N+2”动力电池回收循环利用产业布局 12图16：公司已于华中建立电池材料再造中心 12图17：公司动力电池综合利用中心同样建设完善 12图18：公司旗下动力电池回收“白名单”企业数量领先(单位：家) 13图19：根据规划，2027年公司资源回收仍是镍原料重要来源(单位：万金属吨) 14表1：公司技术布局广泛，富镍三元材料改性、高镍无钴新材料均有布局且达到量产阶段，核壳前驱体行业领先 7表2：公司与多家国际龙头企业签订百万吨级订单 8表3：公司在动力电池回收技术方面直击当前痛点，边际突破明显 13表4：公司规划产能规模可观，范围广泛 14表5：和其他龙头公司相比，格林美估值适中具备配备价值 15 公司首次覆盖kok电子竞技3/3/18矿山资公司废弃材料综合利用积淀深厚，回收业务领域不断拓展。从早期攻克废旧电池回收技术开始，再到攻克电子废弃物绿色处理、报废汽车整体资源化回收技术等世界技术难题，突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用的关键技术难点，构建了钴钨稀有金属资源循环再生价值链、电子废弃物与废塑料循环再生价值链等资源循环模式。当前，公司年回收处理电子上，图1：公司早期以回收废弃物料并提取冶炼钴、镍等贵金属为主(单位：亿元)86420720082009电子废弃物钴粉镍粉00合金合金公司公告、开源证券研究所入江苏凯力克钴业股份有限公司51%的方式切入锂电材料领域，后者主营产品为钴酸锂正极前驱体四氧化三钴，其子公司清美通达锂能(无锡)科技有限公司则主要股权。从主营废弃物回收利用的传统环保企业转型为开采城市矿山与发展新能源材料并举的新能源行业供应链头部企业。4/4/18图2：近年公司收入结构以锂电材料产销为主(单位：亿元)078901近年随新能源汽车市场由政策驱动转向内生需求驱动，以及“碳中和”宣言下汽车电动化的确定性显著提升，公司依靠贵金属冶炼回收的技术同源优势、富有前瞻性的外延并购布局与持续的技术研发与创新，已成长为当前全球三元前驱体龙头之一，公司近年收入以锂电材料为主，2021年公司三元前驱体国内市场产量占比达到15%，全球产量占比达到12%，高居全球第二。产量高居全球第二格林美,12%6%湖南邦普,9%鑫椤锂电、开源证券研究所三元前驱体的制备是三元正极生产中技术壁垒最高的环节之一，其多数理化性质在反应时间等因素均会影响前驱体形貌一致性、粒度、比表面积等最终理化性质，对制化开发的特征，因此快速、准确响应客户需求的能力至关重要，这一点则需要在反应合成过程中，通过对需频繁调整的工艺参数进行的精确匹配，实现各项物化指标处于可控范围内。基于此，三元前驱体行业集中度相较于三元正极行业更高，而市场份额则在很大程度上反映公司的技术实力。5/5/18费出图4：公司高镍化进程较快，高镍产品以9系前驱体为主(单位：吨)200000 80.00% 60.00% 40.00%090 20.00%0.00%219系出货量8系出货量高镍(8系及以上)占比(右轴)10000050.00% 40.00% 30.00%000 20.00%00 10.00%00.00%901三元前驱体出口三元前驱体内销出口占比(右轴)公司在三元正极前驱体领域技术积淀深厚，且在高镍新材料、富镍三元正极主流表界面改性技术(主要包括惰性材料包覆、核壳结构形成等)、体相掺杂改性技术上均有相应研发布局，且均已取得实质性进展，与可比企业相比进度较快。内少数具备将核壳与梯度浓度技术应用于量产的企业，产品容量、安全性能俱佳。通常高镍前驱体加工费用更高，且可通过规模效应和技术优化持续降低加工成本，因量产认证阶 公司首次覆盖kok电子竞技6/6/18度梯度超高镍低钴核壳三元前驱体首次量产发货仪式，最新一代浓度梯度超高镍核壳三元前驱体正式启运，标志公司最新一代浓度梯度超高镍核壳三元前驱体大规模调整工艺参数，使得镍钴锰锆四种元素均匀沉淀，提高晶体结构稳定性，提升材料循环性能，正在进行量产认证，丰富公司改性技术序列，提高公司接受个性化定制能力。高镍新材料方面，无钴高镍材料能够在保证高容量的前提下降低对于贵金属钴的依赖，但需要进行对应的改性处理以确保材料热稳定性、循环性能符合需求，避免去钴正极材料作为未来多元正极材料发展方向之一受到市场广泛关注，而公司在无钴化方向同样有所布局，公司无钴二元单晶材料实现高电压、高比容量与高循环稳定公司基于湿法冶炼工艺的历史积淀，在持续加强研发的背景下，依靠技术优势和制业链融合，强年)进行新一代前驱体(含高电压三元前驱体、四元前驱体、超高镍低钴/无钴前驱体)的设计开发，与公司主要研发项目高度对应，体现公司布局前瞻性和产品认可度，充分印证公司产品技术实力、快速响应适配客户需求的开发能力以及充足的保具备优秀的电化学性能 公司首次覆盖kok电子竞技7/7/18过对高镍三元前驱体的结构设计，前驱体项目提升材料的安全性能壳与梯度企业，化生产未来为公司新增万吨级别订前驱体量产开发高锰的元素分布先机掺锆四元前驱体量产开发通过寻找合适的Zr源及调整工艺参数，使得镍钴锰锆四种元素均匀沉淀，Zr元素可以提高晶体结构稳定性，有了公司前驱体产通过单晶化、掺杂及纳米层包覆工艺无钴二元单晶材料开发显资料来源：开源证券研究所著提高容量及循环稳定、倍率、常温及高温户研究所优质，绑定全球龙头客户 公司首次覆盖kok电子竞技8/8/18表2：公司与多家国际龙头企业签订百万吨级订单订单采购量(万吨)21.4ECOPROBM司(NCA&NCM)1-20231.10新能源体.5+1-202322.2体2-202622.3ECOPROBM司(NCA&NCM)3-202622.7新能源高镍低钴前驱、无钴前驱体.5+3-2027研究所格林前阶段公司的镍资晶体(硫酸镍、硫酸钴和氯化钴晶体)项目，在2021年建成投产。至2021年底，单吨净利目前领先于竞争对手8,000.006,000.004,000.00.00-2019年度2020年度2021年度格林美华友钴业中伟股份格林美华友钴业30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%及MHP溶酸的工艺，后续将以MHPMHP加工；(3)高冰镍加工。三种工艺对应的原材料不同(原材料成本是镍豆>高 公司首次覆盖kok电子竞技9/9/18以50 4 -2 -4-6) 公司首次覆盖kok电子竞技10/10/18司预献。图11：印尼镍冶炼项目为公司中期内提高镍自供率的关键(单位：万金属吨)864202022E2025E公司公告、开源证券研究所合投建。设计规P (相当于2万吨金属镍)、13.5万吨硫酸镍晶体(NiSO4?6H2O)(相当于3万吨镍金建设。控制指挥中心 (2)镍和钴的回收率均达到90％以上，考虑到钴的价值，镍的单位原料成本低于；(2)技术难度相 公司首次覆盖kok电子竞技11/11/18。HPAL回报率等角度综合考虑。首先青美邦对应的矿资源主要为红土镍矿表层的褐铁矿，开采相对容易，也较适合投入相对可控，且设备国产化率高，成熟度相对较高，公司在该领域有一定技术&公司在电池回收领域布局早，回收网点与产能铺设完善、产业合作生态建设良好、公司致力于打造新能源全生命周期产业链，通过动力电池回收，进行梯次利用或原力电池全面放量机遇提供保障。命周期产业链汉园区、无锡园区两大电池回收处置中心，以及荆门园区、泰兴园区两大资源化利全+环保+物联网”的动力电池的回收、转运、储存、拆解与梯级利用的中心，实现市矿山开采模式。 公司首次覆盖kok电子竞技12/12/18围实施“2+N+2”动力电池回收循环利用产业布局中心同样建设完善企业家)签署了回收合作协议，并借助网点和互联网平台来稳定扩大回收布局。、拆解智收动力电池的术和可靠、具有一定普适性的分选条件均未形成，对回收电芯的整修和重组也存在往往不会透露电池内部信息和通信协议，导致相应的评估模型难以建立，甄别退役电池的生命周期和性能需要更高的成本。针对上述问题，公司率先完成动力电池柔有效缓解上述问题，同时在金属冶炼回收方面产业化进度快，在技术与经济效益上均取得明显突破，赋能回收的进一步布局。 公司首次覆盖kok电子竞技13/13/18显元锂离子电池中有价金属回性预先提锂路线成需求前进能拆解装备针对退役动力电池种类繁杂、细拆解装备兼容电池种类或规格件无损拆解电池乃至整个拆解处于领先地位，达到了国际先。能够极大提升动力电池包的量、效率和安全性，为后续梯国新能源汽车产业链的短板补分选技电池梯次利用产业分选成本高、周期理的参数次利用快速分选方法与装备。已开发一种可适用于多种退役电池的快速分选方案，分选精度达到97%，属于国际先进水平，正在开展分选装备的方案制定。具备独动力电池智能分选退役电池数据库有利命周期信息化，对于产品成本、提高技术研究所图18：公司旗下动力电池回收“白名单”企业数量领先(单位：家)43210格林美华友钴业中伟股份宁德时代比亚迪工信部、开源证券研究所布局回收业务对于公司推动金属资源循环，提高镍自供率同样意义重大，根据公司构成镍原料重要来源之一。 公司首次覆盖kok电子竞技14/14/18502022E2025E2027E公司公告、开源证券研究所主要原材料方面，公司积极推进前、中、后端产能建设，从镍矿冶炼、镍中间品加材来源多元化，降本增效；型新能源材料供应商。公司各业务板块产能情况016E三元前驱体(万吨)安基地计5355四氧化三钴(万吨)2湿法冶炼(万金属吨)镍钴锰46251545万套21.5万吨吨以上吨以上研究所为18/25/35万吨；(2)三元前驱体均价(不含税)分别为12.91/10.91/9.49万元/吨；(3)三元前驱体单位成本(不含税)分别为19.4%/20.2%/21.1%。 公司首次覆盖kok电子竞技15/15/18表5：和其他龙头公司相比，格林美估值适中具备配备价值2/8/152022/8/152022E2023E2024E2E3E4E7860.6794*13美.3225.0431.2530已与全球正极龙头企业签订百万吨级订单。短中期看，公司把握后段冶炼和前驱体展；中长期看，依托电池回收产能、生态和技术的全面布局和深厚积累，公司有望料成本，全面打开盈利空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润有望达18.32/25.04/31.25亿元，EPS分别为”评级。期、技术进步不及预期、自供比率不及预期。 公司首次覆盖kok电子竞技16/16/180A1A2E3E0A1A2E3E4E86086049187177318403868884773140373317684380343472465000941448447242656738430623120720984720应收票据及应收账款资产产短期借款应付票据及应付账款负债债本现现金流量表(百万元)1A0A2E3E4E55004704002732583300摊销流活动现金流流金流短期借款流增加额数据来源：聚源、开源证券研究所(百万元)0A1A2E3E4E016922016922908822792009846107688562191890932713研发费用公允价值变动收益DAEPS(元)比率0A1A2E3E4E力9.8 .71581.8.1.16.18.5 .055.4 .390.4 4.91763.3.5.8.36.44.2 .07321利能力)ROE%)OIC力应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)EBEBITDA 公司首次覆盖kok电子竞技17/17/18R的表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本kok电子竞技的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确股票投资评级说明评级买入(Buy)增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%；中性(Neutral)预计相对市场表现在－5%~＋5%之间波动；减持(underperform)看好(overweight)中性(Neutral)看淡(underperform)深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针、估值方法的局限性说明。 公司首次覆盖kok电子竞技18/18/18投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本kok电子竞技的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必些网站的费用或风险。系后通知客户。研究所10层45层