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证券研究kok电子竞技原材料回落、海运费松动,景气有望延续——轮胎行业kok电子竞技2024年7月15日摘要与市场不同的认知:24Q2以来,轮胎原材料天然橡胶和合成橡胶价格上涨明显,同时海运费大幅上涨。市场担心原材料和海运费影响轮胎盈利能力,行业景气会逐渐下行。我们认为原材料不具备大涨基。24H2会有所回落,同时轮胎企业发货多为FOB模式,海运影响有限,且近期海运有所松动,看好轮胎高景气延续。1、原材料有望回落?

天然橡胶:长期看新兴市场产量快速增加,预计24年全球供需微增。上半年受天气干旱及降雨影响,国内外天然橡胶原料产区产量均提升缓慢,出现阶段性供应紧张,对天然橡胶价格形成一定支撑。下半年随着国内外产区割胶高峰期到来,预计阶段性供需矛盾有望缓解,6月天然橡胶期现货均有所回落。?

合成橡胶:23H2以来合成橡胶价格持续走高,主要系原材料丁二烯端价格持续上涨。下半年来看,国内丁二烯装置整体检修力度较上半年减。宜募径扔行伦爸没虼嬖谕恫て,供给支撑减弱价格有望回落。2、

海运影响有限,且有松动迹象?

轮胎企业多为FOB模式,海运费对企业盈利影响有限,同时近期海运费有所松动,不利影响有望消除。3、

需求旺盛,景气有望持续?

海外需求旺盛:据美国轮胎协会,23年美国乘用车胎需求2.65亿条,预计24年同比增0.6%;美国卡客车胎需求6700万条,预计24年同比增3%,海外需求旺盛。24年1-5月东南亚(泰国、越南、柬埔寨)出口至美半钢同比增42%、全钢同期增67%。4、

看好海外产能增量明确胎企?

当前海外轮胎需求旺盛,随着原材料、海运费回落,轮胎不利影响因素有望消除,看好轮胎景气持续。当前海外为国内轮胎企业盈利主要,看好海外产能增量明确企业,推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份风险提示:海外需求不及预期风险,原材料价格大幅波动风险,贸易摩擦风险,海运费影响等2010203原材料有望回落海运费影响有限目录需求旺盛,看好景气持续C

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S04推荐海外产能增量明确企业301原材料有望回落4轮胎总成本中,橡胶占比约3-4成1.1图:23年森麒麟原材料成本金额占比约71%图:23年森麒麟原材料成本中,橡胶占比约46%23年国内轮胎企业成本构成中,原材料占比7-8成。原材料主要为合成橡胶、天然橡胶、钢丝、帘子布以及炭黑等。森麒麟23年原材料中,橡胶占比约46%;根据我们测算,赛轮23年橡胶占比约54%,两者差异主要系产品结构不同。按此测算,橡胶在轮胎总体成本占比约3-4成。图:23年赛轮轮胎原材料成本金额占比约79%图:23年赛轮原材料成本中,橡胶预计占比约54%钢帘及其他,25.4%橡胶,

53.5%炭黑,

21.0%5?资料:wind,森麒麟公告,赛轮轮胎公告,浙商证券研究所1.2天然橡胶:新兴市场产量快速增长,预计24年全球供需微增图:23年全球天然橡胶产量1429万吨,同比微增0.3%图:23年全球天然橡胶需求1521万吨图:23年东南亚依然为天然橡胶生产主力,但非洲等新兴市场产量快速增加图:非洲及老挝等新兴市场天然胶产量及出口量快速增长6?资料:万得,海南橡胶公告,ANRPC,橡胶研究所,浙商证券研究所1.2天然橡胶:阶段性供需矛盾有望缓解,6月期现货价格开始回落上半年受天气干旱及降雨影响,国内外天然橡胶原料产区产量均提升缓慢,出现阶段性供应紧张,对天然橡胶价格形成一定支撑。图:24年3.4月天然橡胶供给弱于同期图:24年全球天然橡胶月度需求在同期中等水平下半年随着国内外产区割胶高峰期到来,预计阶段性供需矛盾有望缓解,6月天然橡胶期现货均有所回落。图:橡胶期货价格6月开始回落(元/吨)图:6月下旬以来天然橡胶价格有所回落7?资料:ANRPC,橡胶研究所,万得,浙商证券研究所1.3合成橡胶:原料端丁二烯支撑,价格持续走高图:23H2以来合成橡胶价格持续走高(元/吨)表:轮胎中主要合成橡胶种类及用途品类性能特点主要用途主要用于胎面、内衬层等部位,在轮胎中运用较为广泛乳聚丁苯橡胶耐磨性能好、强度较高具体结构及性能可根据需

一般用于中高端轮胎产品的求进行定制,综合性能好

胎面耐磨性能、屈挠性能好,

主要用于胎侧、胎面等部位,溶聚丁苯橡胶顺丁橡胶生热低卤化丁基橡胶气密性能好在轮胎中运用较为广泛主要用于内衬层丁基橡胶气密性能好,但难以硫化

主要用于内胎图:原材料丁二烯价格持续上涨(元/吨)轮胎制造所常用的合成橡胶主要包括丁苯橡胶、顺丁橡胶及卤化丁基橡胶,其中顺丁和丁苯橡胶使用较为广泛。23H2以来合成橡胶价格持续走高,主要系原材料丁二烯端价格持续上涨。8?资料:中策橡胶公告,万得,浙商证券研究所1.3合成橡胶:下半年供给有望增加,价格有望回落世界丁二烯橡胶产能主要集中在东北亚、北美、独联体及西欧地区。以上四个地区供应能力、产量及消费量分别占世界的85.2%、85.1%及70.6%。图:近几年我国丁二烯产能有所增加图:近2年欧盟乙烯及丁二烯产量下滑(千吨)高能源成本下,近2年欧洲丁二烯产量持续下滑,23年产量较21年降20%。目前,中国丁二烯大部分来自乙烯装置副产碳四。近2年石脑油裂解价差持续为负,装置开工负荷不高导致丁二烯供应紧张。图:石脑油裂解价差持续为负(元/吨)图:24H1丁二烯产量较同期有所下滑9?资料:CEFIC,隆众咨询,万得,卓创资讯,浙商证券研究所02海运费影响有限10海运费:FOB模式影响有限,同时近期有所回落2.1图:近期海运费有所上涨(美元/FEU)轮胎企业多为FOB模式,海运费对企业盈利影响有限,同时近期海运费逐渐回落,不利影响有望消除11?资料:freightos,USITC,浙商证券研究所03需求旺盛,景气可持续12盈利看海外,需求看美国3.1图:美国轮胎市场更具有吸引力(以韩泰为例)图:赛轮轮胎国外毛利率更高(%)图:玲珑轮胎国外毛利率更高(%)美国轮胎市场更具吸引力:以韩泰同类型规格产品为例,美国市场产品价格更高,盈利更好海外为国内轮胎盈利核心点的差距。:近年国内轮胎企业产能出海,享有原材料和关税优势,海外盈利能力明显高于国内,平均有10个13?资料:京东,Simpletire,各公司公告,浙商证券研究所美国轮胎:需求旺盛、潜力巨大3.2图:美国2023年替换市场规模约570亿美元图:23年美国乘用车胎需求2.65亿条,预计24年同比增0.6%图:23年美国卡客车胎需求6720万条,预计24年同比增3%图:2023年美国进口约1.65亿条乘用胎图:2023年美国进口约5000万条卡客车胎乘用胎:23年美国乘用胎需求2.65亿条,当年进口1.65亿条,进口数量占比达62%轻卡及卡车胎:23年美国卡客车胎需求6720万条,

当年进口5000万条,进口占比约74%14?资料:美国轮胎协会,MTD,USITC,浙商证券研究所国内企业:产能出海、份额提升3.3图:23年东南亚半钢出口至美国超5500万条(单位:百万条)图:23年东南亚卡客车胎出口至美国约2250万条近年国内胎企产能出海,东南亚出口至美轮胎快速增加。23年半钢出口超5500万条、卡客车胎出口约2250万条,分别占同期美国进数量的33%、45%。(单位:百万条)消费降级背景下,高性价比中国轮胎份额占比快速提升,23年赛轮在美乘用车替换胎占比已达2%,较18年翻倍。图:美国轿车替换胎,全球龙头份额有所下降图:23年赛轮在美国轿车替换胎份额达到2%15?资料:MTD,USITC,浙商证券研究所3.4

看好海外产能增量明确轮胎企业赛轮轮胎:1)出海先锋,海外新产能保障未来成长:公司越南、柬埔寨基地已成熟运行,为公司主要利润,同时规划墨西哥、印尼新基地,丰富产能保障未来成长。2)高盈利非公路轮胎,打造公司第二增长曲线:公司非公路轮胎盈利高净利率20%+,截至23年非公路达产产能17.3万吨,远期共规划44.7万吨。3)液体黄金轮胎,品牌与盈利的双提升:“液体黄金”轮胎产品的抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性均大幅提高,安全、节油和环保性能大幅提升,有望提升公司品牌效应及盈利能力,助力公司迈向国际一流轮胎企业。玲珑轮胎:1)塞尔维亚放量,有望赋能成长:塞尔维亚为公司海外第二基地,规划1200万条半钢、160万条全钢,当前已正常量产,产能持续爬坡中,看好海外新产能放量驱动公司业绩的提升。2)配套中高端化进行时,盈利有望改善:公司围绕配套中高端品牌、车型、产品占比加快三个结构调整,积极开拓配套中高端市。氚碌、宝马、Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等主机厂密切合作。森麒麟:1)摩洛哥+西班牙双基地,产能储备丰富:公司规划了摩洛哥1200万条半钢、西班牙1200万条半钢项目,再添欧洲和非洲海外新基地,摩洛哥项目有望于24年投产,西班牙也取得环评批复。新产能放量有望助力公司业绩快速增长。2)智能制造持续深化,竞争优势有望进一步凸显:智能制造应用可有效提高产能利用率,大幅减少用工人数,随着未来制造业用工工资逐步提升,公司竞争优势有望进一步凸显。通用股份:1)海外双基地产能加码:公司现有泰国、柬埔寨双基地,同时泰国二期规划1000万条半钢,柬埔寨二期规划350万条半钢、75万条全钢,届时公司海外产能有望翻倍,进而驱动公司业绩增长。2)国内半钢+OTR技改,盈利能力有望改善。公司拟将部分全钢产能技改为10万条工程胎以及600万条半钢胎产能以优化产品结构,改善盈利能力。16?资料:各公司公告,浙商证券研究所风险提示1、

海外需求不及预期风险当前海外为国内轮胎企业核心盈利,若海外需求不佳,将影响公司业绩2、原材料价格大幅波动风险轮胎成本约70%为原材料成本,若原材料价格大幅波动,成本传导不及时或者不顺畅将影响公司盈利能力3、贸易摩擦影响若海外企业对轮胎企业大幅加征关税,将影响公司盈利能力4、海运费影响海运费暴涨暴跌可能会影响下游客户拿货节奏,进而对轮胎生产节奏造成影响17

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