kok电子竞技

目录第一部分第二部分第三部分保险负债端配置保险资产端配置中国保险配置启示1、保险负债端配置美国保险公司推出浮动利率产品，降低利差损风险，更好匹配负债成本。美国消费者由于其投资习惯和风险认知,对浮动收益产品有较高的接受度;且美国资本市场拥有极佳的流动性、成熟的高收益债券市。赏ü鼸TF等方式进行全球资产配置，故浮动产品利率比例持续提升。考虑到调低预定利率对于产品竞争力的影响，以及保险成本调整本身具有滞后性，我们认为，资产端布局更重要。资料来源：ACIL，WIND个人寿险浮动型产品比例持续提升年金浮动型产品比例持续提升0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1981

1982

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1996

1997

1998个人寿险中浮动型产品占比美国10Y国债收益率（右轴）16%14%12%10%8%6%4%2%0%0%10%20%30%40%50%60%年金中浮动型产品占比美国10Y国债收益率（右轴）4日本保险监管机构决定下调寿险产品的预定利率，降低负债成本，防范利差损风险。日本金融厅规定，寿险公司预定利率基于过去3年及10年的十年期国债利率平均值中较低者，并乘上安全率系数来计算，至2024年底预定利率已经降至0.25

。调整产品结构，重心从储蓄理财型转向纯保障型产品。大力发展第三领域保险产品(医疗保险等)，采用更加保守的生命表，死差益较高，2000年以后第三领域保险产品成为保费增长的重要动力。日本下调保单预定利率纯保障产品比例持续提升00.020.040.060.080.10.12日本:国债基准收益率:10年10年-20年产品的保险期间大于20年小于10年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%两全保险 定期寿险 终身保险 医疗保险 年金保险 其他5资料来源：LIAJ，WIND2、保险资产端配置低利率环境下，资产负债匹配是资产端与负债端共同的责任。在我国负债端成本高、竞争激烈的情况下，资产端配置的作用愈发重要。现金与存款类资产，降低比例减配固收类资产，参照美、日经验权益类资产，借鉴日、德持续增配另类投资，借鉴德国安联持续增配全球资产配置，目前受政策约束较大7资料来源：LIAJ，《中国保险资产管理业发展kok电子竞技（2024）》在低利率背景下，海外各国保险业皆减配现金与存款类资产，从而提高投资收益率。相比于极低、负利率国家，我国利率环境尚可，但也已进入低利率范畴。对比2022年中、日保险现金与存款类资产占比（下图），日本现金与存款类资产占比远低于我国，我国占比仍有较大下行空间。日本保险现金与存款类资产占比远低于我国我国保险现金与存款类资产占比偏高现金及流动性资产4.29

存款8.58现金及流动性资产银行存款债券股票公募基金(不含货基)组合类保险资产管理产品债权投资计划信托计划股权投资投资性房地产境外投资其他投资现金与存款类4.26%国债公司债及其他债券股票海外债券及股票现金、银行存款及短期同业拆借贷款不动产其他820世纪90年代利差损危机后，日本寿险业开始加强长久期国债配置。1990年前后，日本寿险行业主要将中短期限的贷款作为主要的固收投资，致使资产负债久期缺口较高。1990后日本寿险业开始提升国债占比，用长久期国债置换原先的贷款及股票资产，成功使利差损转益。以龙头企业第一生命保险公司为例，10年以上长期债券规模最大且持续增加，进而拉长久期。第一生命保险公司持有长期债券比例提高日本寿险利差损转益（亿日元）051015202530351年内 1-3年 3-5年 5-7年 7-10年 10年以上-60000600012000180002400030000费差益/损(实际营业费用与预期费用间的差额）死差益/损(实际死亡赔付与预期赔付间的差额）利差益/损基础利差资料来源：公司官网，LIAJ9为了对冲利率下行压力，美国寿险业投资企业债的信用评级不断下沉。在NAIC标准下，一级债券占比从2005年的68.1%下降到2020年的57.3%；与之对应，二级债券从2005年的26.1%上升到2020年36.6%。险企通过下沉信用风险的方式获得风险溢价补偿以提高资产组合的收益率。美国寿险一般账户也拉长债券久期，用高收益长久期的信用债覆盖负债端成本。美国寿险一般账户适当下沉信用评级低利率对美国寿险投资收益率影响较小01234567寿险投资资产净投资收益率固定收益资产投资收益率美国10Y国债收益率1009080706050403020100一级 二级 三级 四级资料来源：Wind，ACLI10日本在经济泡沫破裂前加大股票配置，以追逐股市牛市收益覆盖负债端成本。境内股票占比由

1985

年的

15

增长到1990年的22。但紧随其后的房地产泡沫破灭、股市低迷，造成大量寿险公司破产，对行业造成深远影响。德国寿险加大权益和非标资产配置获取“资产利差”。不动产、基础设施、能源类投资和大宗商品等具备资金量大、期限长、抗通胀、资本占用率相对较低等优势，在低利率环境下受到寿险等长期资金的青睐。日本寿险低利率时期权益配比提高德国寿险权益（长期股权投资）配比提高020406080100国债股票现金、银行存款及短期同业拆借不动产公司债及其他债券海外债券及股票贷款其他1009080706050403020100固定收益类资产 股票 长期股权投资 地产投资 其他投资资料来源：LIAJ，GDV11新会计准则下，更多金融资产会计分类以公允价值计量且其变动计入当期损益，投资业绩波动将直接影响公司利润，财务波动明显增加，新会计准则对资产负债管理提出了更高的要求。保险公司需要持续配置高股息股票、降低投资集中度。新会计准则与IFRS9（国际财务kok电子竞技准则第9号-金融工具）对应资料来源：企业会计准则，IFRS912国外对于另类资产的定义一般指私募股权、私募信贷、对冲基金、房地产、基础设施等资产类型。国际主要保险公司，如大都会人寿、安联、安盛等，都通过增加另类投资来分散风险并获取更高的投资收益。以德国保险龙头企业安联集团为例，2015年另类资产配置约为510亿欧元(占比约为2.9%)，到2022年底时其另类资产配置已约2350亿欧元(占比约为11%)。德国安联保险另类资产占比持续提高安联另类投资快速增长，2015-2022年复合增速24（十亿欧元）020406080100固收类

权益类

多资产

另类资产0102030405060050100150200250另类投资 YOY(右）资料来源：公司官网13日本寿险行业通过增配海外资产抵御国内低利率压力。泡沫经济破灭后，为应对国内股市低迷、低利率投资环境的挑战，日本寿险业开始扩大海外投资比重，借助海外的高息资产提高收益水平。海外证券占总投资比重提升至2022年的29，其中多数为海外债券，成为继国债后日本寿险业配置比例第二高的资产门类。日本寿险海外资产占比提高日本寿险投资收益率随海外资产占比提高051015202530-10112233投资收益率10Y国债收益率海外证券占比(右)1009080706050403020100国债地方债券公司债券股票海外证券其他资料来源：

LIAJ，Wind143、中国保险配置启示资料来源：中国政府网，人民网，中国保险资产管理业协会，上海证券报，第一财经，中国银行保险报单一资产集中度类目配置比例限制流动性资产通常不低于账户总资产的5，无明确限制固定收益类存款类无明确上限限制债券类无明确上限限制债权投资类无明确上限限制资产支持类无明确上限限制其他固定收益类无明确上限限制权益资产类根据综合偿付能力充足率限制最高不能高于上季末总资产的45，单一上市公司股票的比例不得超过该上市公司总股本的10另类投资不动产类资产不高于上季末总资产的30，非国务院同意设立的交易市场交易资产不高于25未上市企业股权、股权投资基金等未上市企业股权相关金融产品前者不高于上季末总资产的5，后者不高于上季末总资产的4，两项合计不高于上季末总资产的10非标金融产品根据基础资产纳入相应投资比例管理创业投资基金投资比例不超过上季末总资产的2境外投资境外投资余额不超过上季末总资产的15其他金融资产包括集合资金信托等不高于上季末总资产的25，非国务院同意设立的交易市场交易资产不高于20黄金（试点）试点公司（10家）投资黄金账面余额合计不超过上季末其总资产的1，且单边的存续规模不超过1大宗商品（试点）支持上海自贸试验区内开展保险资金投资大宗商品试点，政策处于探索中16资料来源：国联民生证券研究所整理低利率环境下，美、日、德保险通过创新方式实现资产端与负债端的相互匹配，为我国保险业提供了宝贵经验。01美国使固收类资产信用下沉；推出浮动利率产品，降低利差损风险；寿险一般账户也拉长债券久期。03德国加大权益和非标资产配置获取“资产利差”；增配另类投资。0217日本保险监管机构决定下调寿险产品的预定利率；产品结构重心从储蓄理财型转向纯保障型产品；拉长固收类资产久期；加大股票配置；增配海外资产。负债端，结合实际情况降低预定利率、调整产品结构需综合考虑调低预定利率对产品竞争力的减弱，市场应划定合理范围，避免恶性竞争。可参考日本，提供更多纯保障型产品，大力发展第三领域保险产品(健康保险/医疗保险)。资产端，增配权益类、另类资产等高收益资产，探索海外资产配置降低现金与存款类资产比例，提高资金使用率。拉长固收类资产久期；适当下沉固收类资产信用，从而获得风险溢价补偿。参考日德，加大权益和非标资产配置获取“资产利差”

；在新会计准则下配置高股息股票、降低投资集中度。借鉴国际保险公司，增加另类投资来分散风险并获取更高的投资收益；未来可考虑向机场、港口，高速公路等大规模基建方向reits等。海外资产配置目前受政策约束较大，且难度较高，可参照日本突围经验。18对海外保险行业的理解存在偏差。不同时代的经济环境有较大区别，对政策理解可能有偏差。海内外经济制度有别，税收、汇率等方面的差异可能影响投资结论。分析师 李清荷SAC:S0590524060002分析师 吴嘉颖SAC:S0590524070005上：缈谇钍髌致188号星立方大厦8楼北京东城区安定门外大街208号中邮玖安广场A座4楼深圳福田区益田路4068号卓越时代广场13楼办公地址无锡无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼